一、行情回顧
7月以來螺紋鋼主力合約1910呈現震蕩下行，截止8月5日，期螺主力從最高點4148點下滑至最低點為3724點，降幅近10.2%。期螺這輪下跌主要由于供應寬松及政策性限產的預期差，鋼廠在利潤驅使下通過短流程添加廢鋼方式加大鋼材生產，導致供應壓力有增無減。從6月底出臺的河北唐山和武安限產方案、7月20日唐山市大氣污染防治方案等措施，市場對環保趨嚴預期較高，而7月28日唐山市公布的鋼鐵企業限產不及預期，若按該方案，8月影響鐵水量約7.65萬噸/天，較7月限產測算量減少約9萬噸/天；需求端處于季節性淡季，7月連續的高溫影響下游工地的施工，疊加政策面秉承房住不炒的理念，房地產信托、債務融資收緊引導市場未來需求悲觀預期；庫存端處于持續累庫，鋼材社會庫存連續8周增加，令期螺市場繼續承壓。
二、需求端
1.房地產融資收緊，指標呈抵抗式回落
鋼材下游需求有房地產、基建、機械、汽車、家電等，2018年房地產與基建合計用鋼占比52%。2019年1-6月房地產開發投資累計同比增長10.9%，較前值下降0.2個百分點，基建投資累計同比增長4.1%，較前值上漲0.1個百分點，7月30日政治局召開會議繼續秉承房住不炒，多渠道抑制地產融資，房地產將繼續承壓，而當前國內外面臨風險挑戰，經濟下行壓力加大，基建投資將在逆周期調控中逐步顯現。
房地產信托、境外債融資受政策面影響收緊，各項指標逐漸走弱。1-6月全國商品房銷售面積7.58億平方米，同比下降1.8%，降幅比1-5月份擴大0.2個百分點，1-6月全國房屋新開工面積10.55億平方米，累計同比增長10.10%,回落0.4個百分點，房屋施工面積77.2億平方米，累計同比增速持平上月，房屋竣工面積3.24萬平方米，同比下降12.7%，降幅較1-5月擴大0.3個百分點，1-6月全國土地購置面積8035萬平方米，同比下降27.5%，降幅比1-5月收窄5.7個百分點；預計房地產中長期在融資環境收緊疊加銷售走弱的情況下，房企拿地預期不佳，土地市場熱度將持續受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過“搶開工”和“高周轉”模式加速銷售回款，房地產或維持抵抗性回落。
2.政治局加大消費舉措，汽車、家電有望邊際回暖
2019年6月挖掘機產量21378臺，當月同比增速下滑12%，較前值下降8個百分點，1-6月挖掘機累計產量159884臺，累計同比增速19.1%,較前值下降6.1個百分點；2019年6月汽車產量196萬輛，當月同比增速下滑15.2%，較前值下降6.3個百分點，1-6月汽車累計產量1214萬輛，累計同比增速14.2%,較前值下降0.1個百分點；1-6月民用鋼質船舶累計產量1625.9萬載重噸，累計同比增速12.2%,較前值上漲5.6個百分點；2019年6月家用冰箱空調洗衣機合計產量3529.4萬臺，環比下降3.3%，同比上漲5.9%。
政治局會議透露出將促進汽車、家電消費舉措。經過國五轉國六，經銷商加大去庫力度，促進6月汽車市場需求短暫回暖，但也會透支未來汽車消費，據乘聯會，7月1-4周零售同比增速-16%，大幅低于6月的1-4周的增速5%的水平；家電屬于房地產后周期行業，在房地產未來抵抗性逐步回落下，家電負重前行，若家電消費刺激出臺，或令家電行業逐步回暖。
三、供應端
1.產量持續增加，鋼廠利潤下降
鋼材產量增加，鋼企利潤下降。2019年1-6月全國共生產生鐵、粗鋼和鋼材分別為4.04億噸、4.92億噸和5.87億噸，同比分別增長7.9%、9.9%和11.4%。盡管鋼鐵產量大幅增長，但鋼鐵企業效益大幅下滑，據中鋼協，上半年鋼鐵企業實現利潤總額1065億元，同比下降20.5%，其中主營業務利潤同比下降30.7%；銷售利潤率5.1%，同比下降2個百分點，低于全國規模以上工業企業平均利潤率。
鋼鐵企業利潤大幅下降，一方面由于原料端價格的高企促使煉鋼成本的抬升，侵蝕成材銷售的毛利潤，鐵礦石由于礦難及自然災害導致淡水河谷產量大幅減少引發價格大幅增加，另一方面環保限產的不及預期，鋼廠通過短流程添加廢鋼方式煉鋼導致供應壓力持續攀升。
2.廢鋼價格持續上漲，河北鋼廠環保限產減弱
廢鋼價格與螺紋鋼價格背離恐難持續。7月以來廢鋼價格持續上漲，與螺紋鋼價格走勢出現背離，從廢鋼供需基本面看，7月全國廢鋼資源產出減少，由于高溫加工及收貨困難，市場流通資源較少，鋼廠由于鐵礦石價格高企，長流程煉鋼成本上升，部分鋼廠加大短流程煉鋼力度，促使電弧爐開工率與產能利用率位于高位，但隨著廢鋼價格走高，短流程煉鋼成本上升，而螺紋鋼價格不斷走低，鋼廠處于利潤分配考慮，對廢鋼上漲容忍度或有限，或逐步降低對廢鋼的采購，廢鋼價格繼續上漲難度較大，截止8月1日，53家獨立電弧爐的開工率環比下降至75.77%，產能利用率小幅度上升至66.24%.
河北省鋼廠環保限產力度減弱，鋼材產量繼續增加。2019年6月全國鋼材產量為1.07億噸，其中河北省鋼材產量為2585.95萬噸，占全國產量的24%，從今年3月份以來河北省鋼材產量均超過去年月度最高值，鋼材供應壓力不減，而近期河北省鋼廠政策性環保不及預期，唐山和武安發布8月份環保限產管控方案，同7月份政策相比，唐山地區限產政策明顯放松，唐山限產方案，8月影響鐵水量約7.65萬噸/天，較7月限產測算量減少約9萬噸/天；武安地區基本延續7月份限產措施，未有明顯加嚴或放松，截止8月2日，唐山鋼廠的高爐開工率為61.59%，連續三周上升，總體來說，河北省鋼廠政策性限產逐步減弱，鋼材產量有望繼續加大。
3.噸鋼成本上升，利潤調節成黑色系平衡中樞
成材利潤接棒環保題材成調節黑色系的核心驅動力。從噸鋼成本計算公式，螺紋鋼噸鋼成本=[（1.6*鐵礦石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*廢鋼]/0.82，可見螺紋鋼的成本中鐵礦石前面系數最大，其次是焦炭，最后是廢鋼。
目前螺紋鋼銷售價格不斷走低，而噸鋼成本在上升，螺紋鋼的毛利潤出現下滑，鋼廠若想保持利潤有以下幾個路徑，一是鋼廠通過壓減產能，以提振銷售價格，長流程煉鋼是主流鋼廠的煉鋼方式，而短流程煉鋼存在彈性，一般電弧爐煉鋼成本高于高爐煉鋼，當鋼材價格下降到電弧爐煉鋼成本線附近，短流程煉鋼會率先減產；二是鋼廠通過打壓原料端價格，減少噸鋼成本，近期鐵礦石價格高企、焦炭價格第一輪提漲基本落地、廢鋼價格持續攀升，鋼廠在維持剛需生產背景下，不過多采購原材料，引導市場對原材料需求悲觀預期；三是鋼廠通過加大研發提高高爐煉鋼技術，減少煉鋼的成本，這也是目前國家倡導加大研發力量，邁入高端制造的政策導向。綜上，鋼廠的成材銷售毛利潤將會是調節整個黑色系利潤分配關鍵點。
季節性消費淡季，鋼材社會庫存持續累積。7月各地出現高溫與多雨，工地施工進度放緩，鋼材消費持續受到抑制，導致鋼材社會庫存持續累加，截止8月2日，鋼材社會庫存1284.53萬噸，連續8周增加，從鋼材庫存的周度數據圖發現，目前的庫存數據位于2015年以來的同期最高水平，進入8月，鋼廠環保限產力度減弱，供應壓力繼續加大，下游需求由于房地產融資收緊呈現抵抗式緩慢回落，市場雖然對國慶節前存京津冀地區有望出現環保限產加強預期，但在鋼材供強需弱的大背景下，鋼材走勢難言樂觀。
四、行情展望
螺紋鋼基本面維持供強需弱，供應端，河北省鋼廠環保限產力度減弱，鋼材產量有望繼續增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤持續收縮，下跌空間有限，成材利潤或接棒環保題材成黑色系調節樞紐；需求端，下游房地產在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。
投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加貿易風波再起，若基本面無實質性利好消息背景下，短期或維持弱勢震蕩。
